行業(yè)新聞

英偉達(dá)崛起，芯片世界變了

經(jīng)過(guò)三個(gè)瘋狂的季度后，Nvidia 的指引表明本季度將更加平靜。我不確定股市能否承受 Nvidia 再次享受的增長(zhǎng)率，而不會(huì)陷入瘋狂。分析師的共識(shí)略高于 Nvidia 的 246 億美元。我們的調(diào)查顯示，行業(yè)預(yù)期略微樂(lè)觀一些。

Nvidia 最初是一家僅受鐵桿游戲玩家喜愛(ài)的顯卡公司，如今已成為無(wú)可爭(zhēng)議的行業(yè)冠軍，并且讓這個(gè)行業(yè)的知名度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了我們這些晶圓迷的認(rèn)知。

當(dāng)人們聽(tīng)說(shuō)你從事半導(dǎo)體行業(yè)時(shí)，他們想知道你對(duì) Nvidia 股價(jià)的看法（這很瘋狂，但可能更瘋狂）。顯然，這是由數(shù)據(jù)中心對(duì) AI 的不可抗拒的渴求所驅(qū)動(dòng)的，但這不是我們的專長(zhǎng)。我們也將避免對(duì)股價(jià)發(fā)表評(píng)論，而專注于故事的商業(yè)和供應(yīng)鏈方面。

臺(tái)積電報(bào)告 4 月份營(yíng)收增長(zhǎng)近 60%，供應(yīng)鏈已經(jīng)讓分析師們陷入瘋狂。我們對(duì) 4 月季度末的臺(tái)積電營(yíng)收數(shù)字的分析表明，臺(tái)積電的趨勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，并沒(méi)有透露太多有關(guān) Nvidia 的數(shù)據(jù)。然而，臺(tái)積電的營(yíng)收數(shù)字不需要發(fā)生很大變化，Nvidia 的數(shù)字就會(huì)飆升。目前的價(jià)值并不在硅片上，我們將在后面深入探討。

Nvidia 最重要的市場(chǎng)是數(shù)據(jù)中心及其對(duì) AI 服務(wù)器的極高需求。過(guò)去幾年，Nvidia 和 AMD 一直在蠶食英特爾的市場(chǎng)份額，直到三個(gè)季度前，Nvidia 的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)飛速發(fā)展，奪走了其他參與者的所有市場(chǎng)價(jià)值。上個(gè)季度，Nvidia 在處理市場(chǎng)占據(jù)了 87% 以上的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

這讓英特爾面臨一個(gè)棘手的困境：

英特爾最近公布了一項(xiàng)大膽而有前途的戰(zhàn)略，證明了其韌性和決心。然而，這一戰(zhàn)略也帶來(lái)了重大的財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)。如下圖所示，英特爾歷史上能夠?yàn)槠浯蠹s 40 億美元的每季度資本支出提供資金，因?yàn)槠錉I(yíng)業(yè)利潤(rùn)徘徊在 110 億美元左右。但隨著市場(chǎng)的變化，英特爾的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)現(xiàn)在接近于零，而其資本支出由于成為一家代工廠的新戰(zhàn)略而增加，達(dá)到每季度 60 億美元的水平?，F(xiàn)在增加的支出約為 600 萬(wàn)美元，這不是暫時(shí)的情況，而是一個(gè)將持續(xù)存在的現(xiàn)實(shí)。

英特爾無(wú)法再通過(guò)留存收益來(lái)為其戰(zhàn)略融資，而必須與投資者群體合作來(lái)獲得融資。英特爾不再是自己命運(yùn)的主宰者。

英特爾受到數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)兩種趨勢(shì)的沖擊：

1.從 CPU 到 GPU 的轉(zhuǎn)變；2.從組件到系統(tǒng)的轉(zhuǎn)變。

英特爾不僅錯(cuò)失了 GPU 轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)，還因?yàn)橄到y(tǒng)轉(zhuǎn)型而失去了 CPU 業(yè)務(wù)。Nvidia 的 GPU 系統(tǒng)將使用他們的 CPU，英特爾并未受到邀請(qǐng)。

與此同時(shí)，半導(dǎo)體供應(yīng)鏈的革命也正在徐徐上演。人工智能革命改變供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)中心部分的主要原因有兩個(gè)。

一個(gè)與從標(biāo)準(zhǔn)封裝 DRAM 到高帶寬內(nèi)存 (HBM) 的轉(zhuǎn)變有關(guān)，另一個(gè)與新封裝技術(shù)（臺(tái)積電的 CoWoS）有關(guān)。兩者都與帶寬需求有關(guān)，并且由帶寬需求引起。隨著 GPU 計(jì)算能力的提高，它必須具有更快的內(nèi)存訪問(wèn)速度才能提供所需的計(jì)算優(yōu)勢(shì)。內(nèi)存需要更靠近 GPU，并且內(nèi)存容量要大得多。

相關(guān)封裝技術(shù)的簡(jiǎn)化視圖如下：

更傳統(tǒng)的封裝方法 (2D) 涉及將芯片安裝在基板上，并通過(guò)鍵合線連接焊盤(pán)。2.3D 技術(shù)可以通過(guò)翻轉(zhuǎn)芯片并將其安裝在中介層（通常是硅）上來(lái)使芯片更靠近。

當(dāng)前的 NVIDIA GPU 采用 2.5D 技術(shù)制造。GPU 兩側(cè)是 DRAM 芯片堆棧，由基礎(chǔ)內(nèi)存邏輯芯片控制。

3D技術(shù)將會(huì)把內(nèi)存帶到GPU之上，并給聰明的半導(dǎo)體人帶來(lái)很多新的問(wèn)題需要解決。

這項(xiàng)新技術(shù)正在極大地改變供應(yīng)鏈。按照業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的傳統(tǒng)模式標(biāo)準(zhǔn)，服務(wù)器卡制造商從供應(yīng)商處單獨(dú)采購(gòu)所有組件。

處理、內(nèi)存和服務(wù)器公司之間的競(jìng)爭(zhēng)使得云計(jì)算公司的價(jià)格受到控制。

如下所示，新的 AI 服務(wù)器供應(yīng)鏈變得更加復(fù)雜。

加工公司現(xiàn)在掌控著供應(yīng)鏈。由于 Nvidia 的產(chǎn)量很大，供應(yīng)變得非常重要，而且由于所有技術(shù)和組件都是尖端的，因此供應(yīng)可能不穩(wěn)定。內(nèi)存公司需要代工廠的芯片，并將與加工公司協(xié)商并直接交付。Nvidia 的掌控力可以從其驚人的利潤(rùn)率中看出。

這一變化再次使半導(dǎo)體供應(yīng)鏈變得更加復(fù)雜，但復(fù)雜性是我們的朋友。

那么Nvidia 報(bào)告了什么？這意味著什么？

Nvidia 公布的營(yíng)收為 260 億美元，遠(yuǎn)高于預(yù)期，但低于我們認(rèn)為的當(dāng)前產(chǎn)能上限275 億美元?？磥?lái) Nvidia 可以壓榨供應(yīng)商，讓他們發(fā)揮出最大能力。

這一結(jié)果創(chuàng)下了半導(dǎo)體行業(yè)的新紀(jì)錄?；仡櫄v史（去年），只有英特爾和三星能夠打破季度紀(jì)錄，如下所示。

Nvidia 還首次披露了其網(wǎng)絡(luò)收入，通過(guò)之前的電話會(huì)議我們對(duì)其規(guī)模有了很好的了解，現(xiàn)在才得到確認(rèn)。

由于我們認(rèn)為幾乎所有的網(wǎng)絡(luò)收入都來(lái)自數(shù)據(jù)中心類別，我們預(yù)計(jì)它將隨著處理業(yè)務(wù)而增長(zhǎng)，但網(wǎng)絡(luò)收入季度下降不到 5％，這表明物料清單正在向 AI 服務(wù)器產(chǎn)品轉(zhuǎn)變。

盡管網(wǎng)絡(luò)收入下降，但與去年同期相比增長(zhǎng)了，這使得 Nvidia 成為業(yè)內(nèi)增長(zhǎng)最快的網(wǎng)絡(luò)公司。

Nvidia 最重要的市場(chǎng)是數(shù)據(jù)中心處理市場(chǎng)，以及它對(duì)舊市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的快速、不受控制的瓦解。從 2019 年成為英特爾的全資子公司，痛苦的故事正在展開(kāi)。

2024 年第一季度，Nvidia 在數(shù)據(jù)中心產(chǎn)生的額外處理收入超過(guò)了英特爾的總收入。從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來(lái)看，Nvidia 擁有 87% 的市場(chǎng)份額，并在 2024 年第一季度創(chuàng)造了高于合并營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的新紀(jì)錄。

盡管 Nvidia 報(bào)告稱網(wǎng)絡(luò)收入持平，但該公司的主導(dǎo)地位正在擴(kuò)展到數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)。將網(wǎng)絡(luò)打包到服務(wù)器系統(tǒng)中可確保網(wǎng)絡(luò)組件不會(huì)單獨(dú)協(xié)商，并打擊 Nvidia 的網(wǎng)絡(luò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。它還提供了非凡的利潤(rùn)。